国际市场

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广场协议

1985

1985年9月22日，美国、日本、联邦德国（西德）、法国、英国五国财长和央行行长在纽约广场饭店签署《广场协议》（Plaza Accord）。

核心条款：五国联合干预外汇市场，协调推动美元对主要货币有序贬值，以纠正美元被严重高估造成的美国贸易逆差问题。

参与方：美国、日本、联邦德国（西德）、法国、英国。

汇率影响： - 日元：协议签署后日元对美元急剧升值，从1美元兑约240日元一路升至1988年1美元兑约120日元，三年内翻倍。 - 马克（西德马克）：同样大幅升值，从1美元兑约3.0马克升至1美元兑约1.7马克，升值幅度约45%。

日德走向分岔——关键差异：

维度	日本	联邦德国
货币政策	为缓解升值压力持续降息（1986–1987年多次下调贴现率至2.5%），催生资产泡沫	以物价稳定为优先，未大幅放松货币，通胀控制严格
资产价格	股市、房地产泡沫急剧膨胀，日经225从1985年13000点飙升至1989年38957点	资产价格相对平稳，未出现严重泡沫
产业政策	企业大量投资金融资产和房地产，追逐短期投机回报	继续专注于制造业升级和出口竞争力提升，未出现资金脱实向虚
泡沫结局	1990年泡沫破裂，进入「失落的三十年」	经济稳健增长，马克升值后产业结构成功转型

索罗斯战役：量子基金在广场协议签署前夕大举放空美元，做多日元和西德马克。协议签署后美元暴跌，索罗斯在整个战役中轻松赚取1.5亿美元。

来源：1985年

日本

1976

政府募集300亿日元设立"超大规模集成电路补助金"（VLSI），通过大量政策引导重化工行业去产能并补贴精密机械研发

来源：1976年

1980

日本汽车产量超过美国，跃居世界第一位

来源：1980年

1989

年底股市登顶，房地产泡沫

来源：1989年

1994

井上礼之出任大金社长

来源：1994年

1995

日本阪神大地震

来源：1995年

2003

三井住友银行被一家叫若潮银行重组

来源：2003年

2011

日本地震、核电站事故

来源：2011年

2014

伊藤报告

来源：2014年

2017

伊藤报告2

来源：2017年

2018

上市公司高管薪酬披露标准加强

来源：2018年

2022

日本证券交易所重组市场，由两个市场五个板精简成一个市场三个板； “了 "到 2030 年将市倍率在 1 倍以上的代表性企业比例提高到 80%"”

来源：2022年

2023

3 月 31 日：2年内，实现对资本成本和股价有意识的管理

来源：2023年

日本市场

1987

索罗斯做空日本股市失败：1987年，索罗斯的量子基金进行"做空日本、做多美国"的反向对冲操作。然而在10月的"黑色星期一"，美股意外崩盘，日本股市却因强力护盘逆市大涨，导致索罗斯重仓的美股多头惨遭重创，最终在日本市场也亏损出局。

来源：1987年

2012

日经225指数年中一度跌破8,500点；日本10年期国债收益率（JGB）震荡下行至年底的0.8%左右。

11 月 14 日：市场预期安倍晋三将推行"无限量货币宽松"，日经225开始上涨，开启"安倍经济学"行情

来源：2012年

美国

2023

3 月 9 日：硅谷银行（SVB）遭遇挤兑，存款大量外逃，引发美国银行业危机。FDIC随后接管

5 月 1 日：第一共和银行（First Republic Bank）被FDIC接管并出售给摩根大通，成为本轮美国银行业危机中倒闭的第三家大型银行

来源：2023年

美国市场

1885

1885 年，铁路股占纽约证券交易所总市值的 81%。

来源：1885年

1960

索罗斯通过深入研究发现德国安联保险公司（Allianz）股票被严重低估，建议摩根担保（Morgan Guaranty）和德累福斯基金（Dreyfus Fund）大量买入。随后安联股票暴涨3倍，索罗斯在华尔街名声大震。

来源：1960年

1962

巴菲特在 1961年底至1962年间将所有的合伙企业合并为一个单一的实体，即巴菲特合伙有限公司（Buffett Partnership, Ltd.，简称 BPL）。

来源：1962年

1965

7月30日《医疗照顾法案》（Medicare）和《医疗补助法案》（Medicaid）签署生效，联邦政府为65岁以上老年人和低收入群体提供医疗保障，医疗服务需求出现历史性跃升。默沙东、辉瑞、礼来、强生等大型传统药企进入快速增长通道。

二战后"婴儿潮"（Baby Boomer）一代开始进入消费旺盛期，美国中产阶级规模空前扩大，对标准化、品牌化生活方式的需求持续阶跃。

来源：1965年

1966

医药股作为"漂亮50"（Nifty Fifty）核心成员——默沙东、礼来、辉瑞、强生——被机构投资人奉为"可以执股长留"的资产，享有极高估值溢价（PE 40-90x）。Medicare/Medicaid落地后医药需求爆发，抗生素、疫苗及早期心血管药物的产业化加速普及。

"漂亮50"的另一大板块——大众消费品龙头（可口可乐、宝洁、吉列、雅芳、麦当劳）同样被机构高度抱团。电视机全面普及，电视广告黄金时代造就全国性品牌共识：谁能买断电视广告，谁就能建立品牌心智垄断。这些公司财务结构健康、ROE稳定，被视为"增长确定性"，估值被推升至极端水平，核心标的（雅芳、宝丽来）PE触及80-90倍。

来源：1966年

1967

"漂亮50"消费龙头继续享受高估值溢价，可口可乐、宝洁等公司借助黄金时段的电视广告进一步巩固品牌护城河，机构资金持续向这些确定性资产集中。

来源：1967年

1968

The Go-Go Years

默沙东、辉瑞等"漂亮50"医药股继续受机构追捧，增长确定性溢价持续走高。

大众消费品品牌（麦当劳、宝洁、吉列）在美国电视渗透率突破95%的驱动下完成全国性心智垄断，品牌溢价能力达到历史峰值。

来源：1968年

1969

巴菲特基金开始清算，巴菲特和芒格正式取得蓝筹印花的控制权

"漂亮50"消费股估值继续上行，机构"确定性溢价"共识达到狂热阶段。

来源：1969年

1970

"漂亮50"核心消费标的（雅芳、宝丽来、可口可乐）PE估值继续维持在70-90x的极端水平，市场对"增长确定性与估值无关"的信仰达到顶峰。

来源：1970年

1971

英特尔开发微处理器

"漂亮50"业绩增速边际放缓，但机构抱团未散，板块PE中枢仍在50x以上运行。

来源：1971年

1972

伯克希尔（通过蓝筹印花）买入喜诗糖果

"漂亮50"最后一年的静默狂欢——石油危机前夕，消费龙头估值处于历史极值区域，但没有外部冲击时机构不敢卖出。

来源：1972年

1973

索罗斯自立门户，联手罗杰斯创办"索罗斯基金管理公司"（Soros Fund Management）。通过做空雅芳化妆品公司（Avon Products）获利近5倍（约100万美元）。

芒格基金下跌31.9%，伯克希尔买入华盛顿邮报、通过蓝筹印花买入西科金融（Wesco Financial），次年与SEC和解。

来源：1973年

1974

芒格基金（主要持有蓝筹印花）下跌31.5%

来源：1974年

1976

芒格基金结束（珍妮特洛尔《芒格传》）伯克希尔重仓GEICO

来源：1976年

1977

伯克希尔通过蓝筹印花买入布法罗晚报

来源：1977年

1978

芒格加入伯克希尔董事会

来源：1978年

1980

沃尔克铁腕加息至20%击碎通胀，美国步入基准利率震荡下行周期。分红稳定、现金流充沛的消费龙头（可口可乐、百事可乐、菲利普·莫里斯等）估值天然获得系统性提升。沃尔玛完成现代零售基础设施（条形码+现代物流）布局，"天天低价"模式颠覆传统商业，消费品牌渗透率和周转率出现质的飞跃。

来源：1980年

1981

利率开始从20%的历史高位回落，消费股估值修复周期正式开启。沃尔玛连锁扩张加速，现代零售渠道革命推动快消品行业结构性增长。

GDP: 5.1 CPI: 2.5 PPI: 0.2 美国利率: 13.9214

来源：1981年

1982

1982 年美国 SEC 10b-18 条例允许回购

冷战末期全球市场开放趋势初现（东欧及亚洲市场破冰试探），可口可乐、耐克、麦当劳开始规划全球扩张路径。消费股戴维斯双击（业绩高增+估值扩张）进入早期阶段。

来源：1982年

1983

消费品牌全球化加速：可口可乐海外利润占比持续提升，耐克借助亚洲代工（日本→韩国→中国台湾）链条实现成本最优、规模爆发。美国消费品牌开启长达十余年的"无边界复制"海外扩张。

GDP: 10.8 CPI: 2 PPI: -0.1 美国利率: 11.103

来源：1983年

1984

9月24日《Hatch-Waxman法案》（药品价格竞争与专利期恢复法案）签署生效，在确立仿制药审批路径的同时延长创新药专利保护期，成为美国现代医药产业的分水岭。单款药物年销售额突破十亿美元的"重磅炸弹（Blockbuster）"模式由此开启。

来源：1984年

1986

黑色星期一

来源：1986年

1989

美国消费股戴维斯双击行情的尾期——国内大众消费渗透率接近天花板，海外扩张斜率放缓。市场叙事开始向科技、电信（TMT）方向切换。

来源：1989年

1990

德崇证券（Drexel Burnham Lambert）破产

1990-1991年美国经济陷入技术性衰退，大众消费渗透率触及天花板。标普500消费板块表现开始落后于大盘，资金逐步向新兴科技主题转移。

来源：1990年

1991

互联网商业化萌芽：万维网（WWW）向公众开放。市场叙事从"消费确定性溢价"系统性转向"科技成长预期"，传统消费股戴维斯双击周期正式退潮。

来源：1991年

1992

美国对台湾301调查；华晨汽车在美国上市

1992年《PDUFA法案》（处方药使用者付费法案）签署生效，允许FDA向药企收取审评费以加速新药审批，审批周期大幅缩短。同年安进（Amgen）的促红素Epogen年销售额突破数十亿美元，第一代生物科技（Biotech）公司——安进、基因泰克（Genentech）等——崛起于资本市场，重组DNA技术成熟推动生物药产业化。

消费品戴维斯双击周期临近尾声——美国消费品牌全球化渗透率接近饱和，市场叙事开始向互联网与科技（TMT）迁移。消费龙头的戴维斯双击时代结束，资金进入科技股狂欢前夜。

来源：1992年

1994

1994年墨西哥比索危机（龙舌兰酒危机）——量子基金对墨西哥比索发起狙击，导致比索在一周内贬值超40%，索罗斯从中赚取5亿美元 1994年10月: 微软（MSFT）宣布以15亿美元收购Intuit，意图直接掌控全美中产阶级的个人财务与电子账单支付入口，被视作微软变相迈向"数字银行"最具实质性的一步。

来源：1994年

1995

网景（Netscape）上市，仅用两年市值超越百年巨头通用动力

来源：1995年

1996

《电信法案》解绑行业、波分复用技术（WDM）正式走向商用、格林斯潘"非理性繁荣"

朗讯科技（Lucent Technologies）从AT&T分拆登陆纽交所（IPO），随后经历过山车行情——受益于互联网泡沫从30美元左右飙升至1999年底的84美元，泡沫破裂后暴跌至2002年的不足1美元

来源：1996年

1997

亚马逊（Amazon）在纳斯达克上市，践行"Get Big Fast"的无利润扩张模式

签署《1997年纳税人救济法》（Taxpayer Relief Act），长期资本利得税从28%大降至20%，直接为互联网泡沫充能

7月2日：泰国被迫实行浮动汇率制，泰铢单日贬值60%，东南亚金融危机全面爆发。量子基金在此次战役中卷走40亿美元。

1997年10月：莫顿与斯科尔斯因期权定价模型获得诺贝尔经济学奖，LTCM声望达到顶峰。 LTCM金融衍生工具总规模接近1万亿美元。

来源：1997年

1998

8月：索罗斯联手国际金融机构闪击香港，遭遇香港特区政府与中央政府强力反击——港府动用外汇基金大举买入恒生指数成分股，外汇战场索罗斯无功而返，但在股票现货市场通过做空恒指大赚，挽回大部分损失。

戴姆勒奔驰以370亿美元收购克莱斯勒，LTCM事件

来源：1998年

1999

greenspan's congressional testimon：lottery principle；巴菲特太阳谷演讲； 8月：黄奇辅与斯科尔斯创办新公司 Platinum Grove Asset Management，莫顿任顾问。公司采取低杠杆策略（约为LTCM时期的十分之一）（2007年AUM 50亿美元，2008年押注雷曼兄弟救助再次失败）。

来源：1999年

2000

千年虫导致IT采购波动和股市波动； 2000年1月6日: 朗讯发布业绩预警；

1月-3月：美国CPI通胀率从2.7%飙升至3.8%，美联储从2月至5月连续加息100个基点

3月10日:纳斯达克指数攀升至5048.6点的历史高点

3月20日：《巴伦周刊》发布封面文章《烧光》（Burning Up），刺破多数互联网公司现金流枯竭及高管套现的真相；资产规模曾达220亿美元的老虎基金（Tiger Management）在3月因高位受挫宣布清盘

4月：美国法院判决微软违反反垄断法罪名成立，微软股价单日暴跌14%，纳指重挫7.6%。互联网大泡沫彻底戳破，两个月内纳指暴跌30%（至2002年9月，纳指距最高点已跌去80%）

6月26日人类基因组草图完成，"基因组学泡沫"达到顶峰——商业兑现周期远超市场预期，叠加互联网泡沫破灭，大批Biotech公司估值崩塌。 9月康宁股价达到99美元。 2000年底: WorldCom开始将会计欺诈，将资本支出计入费用项目虚增利润。 2000年科网股泡沫（Dot-Com Bubble）巅峰: 华尔街与财经媒体所称的"四大天王/四骑士"（Four Horsemen）——微软（MSFT）、思科（CSCO）、英特尔（INTC）、戴尔（DELL）。这四家公司贡献了纳斯达克指数单日55%-60%的波动。

来源：2000年

2001

9月11日：911恐怖袭击爆发，产业政策迎来向高科技倾斜的拐点

为缓冲网络泡沫破裂与911冲击，美联储连续降息将联邦基金利率从6.5%砍至1.0%的历史低位，30年房贷利率从8.52%降至5.45%

小布什政府实施2001年税收调整（EGTRRA），将最高所得税率由39.6%降至35%

安然、基因组计划、美联储11次降息；思科和朗讯大幅度减值、阿根廷金融危机（大萧条）

基因组学泡沫破裂，人类基因组商业化兑现周期远不及预期；默沙东Zocor、百时美施贵宝Pravachol等多款重磅药物面临专利断崖（Patent Cliff）；国会与政府针对高药价启动政治审查，1984年开始的重磅炸弹超级周期临近尾声。

来源：2001年

2002

10月-2004年：小布什政府推出一系列高房产拥有率刺激政策，签署《美国之梦首付法案》（American Dream Downpayment Act），提供"零首付计划"等，直接促成了次级贷款公司"零首付、零文件、不查收入资产"等高风险信贷模式的泛滥

Haliburton、Tyco、Worldcom会计丑闻； Venter 于 2002 年初被 Celera 解雇；雅虎收购谷歌失败

网易（NetEase）——至暗时刻与段永平抄底

2001年的网易深陷互联网泡沫破裂与自身治理危机的双重泥潭。纳斯达克停牌近4个月，成为中国概念股第一家被勒令停牌的公司。

财务造假丑闻与高管震荡：网易被查出2000财年存在虚报收入问题，修正后的净收入从790万美元腰斩至370万美元，虚报比例达53.2%。CEO黎景辉和COO陈素贞双双离职。

纳斯达克停牌与退市危机：受丑闻影响，网易股价暴跌至0.65美元左右，长期低于纳斯达克1美元退市红线。美国东部时间2001年9月4日，纳斯达克正式宣布对网易实施"终止交易"（Trading Halt），停牌持续近4个月。

并购失败：网易试图通过与香港宽频并购寻求避风港，但因财务报告爆雷和法律诉讼风险，并购彻底流产。

转机：通过配合审计委员会调查、修正财报并提交合规整改问卷，网易终于在2002年1月2日复牌。丁磊押注的短信增值服务（SP业务）和网络游戏（如《大话西游》）随后爆发，网易在两年内从退市边缘一跃成为中国最赚钱的互联网公司之一。

段永平抄底网易（2002年4月）：段永平在对网易业务（尤其是网游）和财务状况（每股股价低于每股现金量）深入研究后，判定其价值被严重低估。他于2002年4月开始分批建仓，共投入约200万美元，以1美元左右均价买入152万股网易股票（后续增持至205万股），占网易总股本的5.05%。据他回忆，买入的两个多月里市场极其冷清，每天成交的买单里有一半都是他的，过程非常孤独。

来源：2002年

2003

小布什政府实施第二次税收调整（JGTRRA），将最高所得税率进一步降至35%（与2001年一致），资本利得税亦大幅降低

通用汽车放弃EV1电动车项目：通用汽车于1996年推出全球首款量产电动车EV1，采用只租不卖模式面向加州和亚利桑那州用户。2003年，通用汽车宣布终止EV1项目，停止生产并陆续回收租约到期的车辆，大部分被集中销毁（仅少量捐赠给博物馆和高校）。此举被外界视为传统车企在石油利益与既有盈利模式（燃油车高毛利）面前放弃电动化先行者优势的标志性事件，加州零排放车辆（ZEV） mandate也因此在执行上受挫。EV1的夭折与后续特斯拉等新势力的崛起形成鲜明对照，成为电动车产业史上著名的"谁杀死了电动车"公案（2006年纪录片《谁消灭了电动车》即以此为主题）。

来源：2003年

2004

本·伯南克（Ben Bernanke）在2004年2月20日发表一篇名为《The Great Moderation》的演讲，描述货币政策的作用； 8 月 19 日：谷歌（Google，现为Alphabet）登陆纳斯达克上市，IPO发行价$85，上市初期市盈率（PE）约80倍至85倍

来源：2004年

2006

雅虎收购Facebook失败

巴菲特白银获利了结：2006年，巴菲特在白银价格暴涨时果断出售获利，获得约500%的收益。这批1.3亿盎司的白银是他在1998年价格极度低迷时建立的仓位，堪称大宗商品领域最经典的价值投资案例之一。

来源：2006年

2007

克莱斯勒以不到78亿美元剥离、次贷危机出现

来源：2007年

2008

第四季度：美国房价急跌转缓，三大建造商（Pulte、Lennar、DR Horton）股价实现筑底

微软收购雅虎失败

来源：2008年

2010

5月起：因低收入家庭集体断供弃购，美国房价再次加速下行。至11月，三大建造商（Pulte、Lennar、DR Horton）股价累计下跌24%

3月23日奥巴马签署《平价医疗法案》（Affordable Care Act / Obamacare），将约3000万无保险人口纳入医保覆盖，大幅扩大医药市场规模。

奥巴马医改

来源：2010年

2011

巴菲特买入IBM

来源：2011年

2012

奥巴马医改

7月9日FDA安全与创新法案（FDASIA）签署生效，引入"突破性疗法认定"（Breakthrough Therapy Designation, BTD），大幅缩短创新药上市周期，孤儿药（罕见病）商业化路径被完全打通。未盈利Biotech公司仅凭早期临床数据即可获得极高估值。

靶向疗法全面爆发，纳斯达克生物科技指数（IBB）和标普生物科技指数（XBI）在大幅跑赢大盘，精准医疗与基因测序（Illumina等）概念持续升温。

来源：2012年

2013

3D打印市场快速增长，Stratasys股价达峰，Third Point举牌索尼

来源：2013年

2014

到2014年底，能源行业占到美国高收益债券市场总规模的约 15%。华尔街通过低息债为页岩油的"举债钻探（Borrow to Drill）"模式输血。

默沙东PD-1抑制剂Keytruda（帕博利珠单抗）和百时美施贵宝Opdivo（纳武利尤单抗）先后获得FDA批准上市，肿瘤免疫治疗（Immuno-Oncology）正式进入临床。PD-1/PD-L1赛道成为Biotech领域规模最大的投资主题，带动纳斯达克生物科技指数（IBB）大幅跑赢大盘。

来源：2014年

2015

医药降价:希拉里竞选期间抨击高药价,Daraprim(图灵制药涨价50倍)与Valeant制药的药品定价丑闻引发全美政治风暴;Gilead丙肝药Sovaldi/Harvoni定价过高遭遇国会与医保支付方强烈议价压力。药价政治风险开始系统性压制Biotech板块估值。

来源：2015年

2016

油价波动导致Linn Energy (LINE)等中小企业破产

来源：2016年

2017

特朗普开启减税和"301调查"

国内大输液龙头完成市场整合，科伦药业、辰欣药业、华润双鹤、石四药集团、华仁药业五大巨头抢占了近70%的市场份额。

PD-1/PD-L1免疫治疗成为全球医药投资最大赛道，Keytruda获批用于MSI-H/dMMR实体瘤——FDA首次基于生物标志物而非肿瘤部位批准抗癌药，标志着精准医疗进入全新阶段。中国"4+7"带量采购方案征求意见稿流出，国内仿制药行业预期面临重构。

来源：2017年

2018

"新消费""区块链""Web3""元宇宙"； NKTR 4214: Pegging the Value at Zero

特朗普政府对药价持续政治施压，FDA加速仿制药与生物类似药审批以打破品牌药垄断；当年美联储持续加息（联邦基金利率升至2.25-2.50%），全球成长股估值体系面临重塑。标普生物科技指数（XBI）在2018年下半年出现剧烈调整，低利率驱动的Biotech创新黄金周期宣告终结。

2018年也成为中国医药行业的分水岭——"4+7"带量采购政策启动，仿制药企业利润空间被大幅压缩，倒逼行业从"仿制药红利"加速转向"创新药驱动"。

来源：2018年

2020

SPAC数量激增,6月页岩气标志性企业Chesapeake Energy (CHK)破产,贝莱德和麦肯锡推进ESG投资

来源：2020年

2021

中国移动、中国海油从美国退市，次年登陆A股； 3月Archegos爆仓

年末Nike、Lululemon股价创历史新高。运动服饰受益于全球健康意识提升与居家健身消费浪潮，Nike大中华区及北美营收强劲，Lululemon以女性瑜伽服饰为核心向男性及鞋履品类持续扩展。

来源：2021年

2022

3月-美国加息，11月-FTX破产倒闭

来源：2022年

2025

美国投资级公司债券与美国国债收益率之间的利差已跌至仅 75 个基点，为 2008 年 6 月以来的最低水平。

来源：2025年

韩国

1999

金大中政府实施被称爲"大交易"（Big Deals）的财阀结构改革，强制五大财阀划分核心业务领域、剥离非核心资产，通过合并或业务交换减少恶性竞争与重复投资

来源：1999年